东方汇富阚治东：竞逐Pre-IPO 价值投资逻辑不能改

　　几乎从去年第四季度开始，Pre-IPO（首次公开发行前最后一轮融资）成了投资圈的热词，资本大佬不是在IPO的路上就是在Pre-IPO的路上。

　　5月3日，东方汇富总裁阚治东在接受中国证券报记者专访时表示，目前房地产和二级市场“蓄水”能力开始有所下降，那么“钱去哪儿了”？最好的答案就是一级市场。随着IPO审核加速，Pre-IPO市场持续升温，从目前Pre-IPO项目投资价格来看，局部存在价格虚高情况，但整体来讲还是相当理性的，相较于2016年股灾之前的动辄30-50倍的投资情况，目前基本没有出现。

　　千亿资金流入Pre-IPO市场

　　阚治东表示，就股权投资而言，天使和创投的周期长、金额小，并无“蓄水”能力，而临门一脚的Pre-IPO借助目前的IPO提速，成为资本流入的首选，Pre-IPO市场一是“短平快”；二是融资金额大，均在1亿元—2亿元甚至更大规模，具备“蓄水”能力，三是政策放开，释放巨大红利。初步估计，截至2016年底，通过私募流入市场的资金至少有9万亿元，过去两年流入Pre-IPO市场的资金至少有3000亿元至5000亿元规模。

　　“相较于2016年股灾之前的动辄30-50倍的投资情况，目前基本没有出现。”阚治东说，目前Pre-IPO市场离过热还远，市盈率保持在15-25倍之间，投资机构之间尚未出现抢筹码、抬高价格的现象。

　　阚治东指出，Pre-IPO相当于提前打新股，但收益起码是打新的3倍，只要能成功IPO，3年共计3倍的收益问题不大。Pre-IPO市场投资的门槛也在升高。目前50%左右的投资机构会转做Pre-IPO，但Pre-IPO并不是谁都能做的，Pre-IPO是把握上市前最核心的那一段，非常考验专业投资能力，是否有能力找到好项目，是否有品牌和雄厚的资金实力，投一个、两个不叫Pre-IPO基金，三四十个项目才叫Pre-IPO基金。

　　注重价值投资的逻辑不改

　　2014年8月入市以来，东方汇富作为中国最大规模的新三板基金之一，一直保持着非常精准的“踩点”，成功避过2015年上半年的新三板PE热潮。当时，很多同行业基金以25-35倍甚至50倍的PE投进去后遭遇千股跌停的的大熊市。

　　阚治东透露，目前，东方汇富有多个投资项目在排队或申报IPO，之后每年平均会有7-10个项目申报IPO。目前公司已经有20个新三板公司拟摘牌转IPO，还有一部分未上新三板的直接股改后申请IPO。

　　尽管市场有热钱流入，一些资产可能趁机抬价，但阚治东认为，Pre-IPO的投资逻辑不变，还是注重价值投资，不因为二级市场套利空间的存在而追求所谓的“热点”，不因为IPO提速的变化而变化，把握核心价值，有比较大的成长机会和红利，且价格在合理的范围内。

　　阚治东提醒，Pre-IPO投资也有风险，特别是对企业成长性错判的风险最大；企业的尽调风险，如果投资团队不够优秀就很容易“踩偏”，比如企业的业绩下滑、财务不规范、行业周期性下滑。一旦企业价值稳定不住，业绩下滑，没有3年增长，券商就会放弃保荐。对于新股发行市盈率普遍下跌的风险，他认为暂时不会发生，但市盈率也会逐步接轨国际市场，这确实是一个风险点，但只要做好资产配置和价值投资，就能以不变应万变。